摘要：
近年伴随全球猪肉产量的持续增加，全球猪肉供略大于需。14年各国猪肉价格变化趋势不尽相同。受俄罗斯14年8月宣布禁止从欧盟、美国和加拿大等国家地区进口猪肉影响，去年下半年以来这三个国家和地区猪肉价格呈下跌趋势，15年以来趋势仍在持续。而韩国和日本猪肉价格总体上呈震荡上行。而14年以来中国猪价持续低迷，近期虽有所反弹，但需求提升有限，猪价已趋走稳。在全球低通胀的背景下，中国近期猪价反弹不构成通胀的担忧因素。
一、美国和欧盟猪价走势疲弱
美国是仅次于我国的全球第二大生猪生产国和消费国，但美国的肉类消费结构中猪肉只占到不到四分之一。15年美国猪肉产量预计比14年增长4.6%，受此影响预计15年生猪价格较14年下跌。受俄罗斯对进口美国猪肉实行禁令影响，和中国国内市场趋于饱和，未来美国猪肉出口料难以明显增长。15年美国国内猪肉价格也将呈疲弱状态。进入15年美国CPI同比快速滑落，而猪肉价格也一路走跌，前2个月猪价下降了3%。
自3月9日起欧央行施行QE计划，以期拉动欧洲经济增长。如果通胀无法提升至接近2%的水平，QE将延续施行至16年9月后。近期欧洲经济正在复苏，但欧央行行长德拉吉曾表示，未来几个月欧元区通胀将非常低，可能为负。在整个欧元区通缩阴云不散的背景下，猪价走势同样疲软。
二、中国猪价低迷，需求提升有限
猪价占中国CPI高权重。3月食品价格同比上涨2.3%，猪肉价格同比上涨2%，环比下降3.8%。而3月份之前，猪肉价格同比涨幅已连续14个月为负值。我国猪肉在CPI中的高权重，导致猪肉价格同比增速与CPI同比增速紧密相关。而猪肉价格除了直接影响CPI走势变动外，还影响其他相关商品的价格并传导至CPI。
中国猪肉消费主宰全球市场。中国是全球最大的猪肉生产国和消费国，拥有全球最大的猪肉市场。据USDA统计数据，14年全球肉类市场主要参与国猪肉总产量为1.1亿吨，而中国猪肉总产量为5671万吨，占到51.3%；14年全球肉类市场主要参与国猪肉总消费为1.1亿吨，而中国猪肉总产量为5717万吨，占到52%。
猪肉需求放缓，猪价涨幅受限。观察国内养猪产业数据，13年以来生猪存栏量屡创新低，而能繁母猪则从高位持续淘汰，导致生猪供应减少，养猪户补栏热情回升，15年以来仔猪价格快速上涨，前3个月涨幅已超过20%，近期猪价出现反弹，但由于当前仍处消费淡季，需求提升有限，猪价已趋走稳。食品价格变动受经济周期驱动，经济周期下行，收入增长受限，对猪肉需求的增长将放缓，猪价上涨幅度亦将受到抑制，拖累食品价格整体涨幅。
三、全球低通胀仍在持续。目前全球范围内低通胀的情形仍在持续，有些国家和地区正想方设法和通缩趋势的加强做斗争。美国2月核心PCE物价指数同比0.3%，连续3个月低于1%，15年前3个月CPI持续徘徊在0附近；欧元区3月CPI同比-0.1%，核心CPI同比0.6%，CPI已连续18个月低于1%；日本3月CPI为2.2%，扣除消费税上调的一次性影响，3月核心通胀跌至零，重新回到日本央行实施质化量化宽松（QQE）以前的水平。
观察其他国家地区的通胀水平，低通胀的范围依然广大。据彭博调查数据，2015年全球通胀水平预计较2014年下降0.22%，发达国家普遍面临低通胀，而南非、印度等发展中国家尽管通胀率高企，15年也呈下降趋势。
在全球低通胀的背景下，中国近期猪价反弹不构成通胀的担忧因素。整体看，食品价格涨幅有限，内需低迷制约核心CPI上行，我们预测15年CPI增1.2%。而15年经济开局不佳，1季度GDP增速降至7%的6年新低，而且GDP平减指数首次转负，通缩风险仍未消除，也意味着宽松货币政策仍有极大空间。
正文：
近年伴随全球猪肉产量的持续增加，全球猪肉供略大于需。14年各国猪肉价格变化趋势不尽相同。受俄罗斯14年8月宣布禁止从欧盟、美国和加拿大等国家地区进口猪肉影响，去年下半年以来这三个国家和地区猪肉价格呈下跌趋势，15年以来趋势仍在持续。而韩国和日本猪肉价格总体上呈震荡上行。而14年以来中国猪价持续低迷，近期虽有所反弹，但需求提升有限，猪价已趋走稳。在全球低通胀的背景下，中国近期猪价反弹不构成通胀的担忧因素。
1. 美国和欧盟猪价走势疲弱
1.1 美国猪肉产量预计增加，猪价低位运行
美国是仅次于我国的全球第二大生猪生产国和消费国，但与我国不同的是，美国的肉类消费结构中，禽肉占比最大，占到近40%，牛肉占到近三分之一，猪肉则占到不到四分之一。
据USDA最新预测，15年美国猪肉产量比14年增长4.6%，增幅明显，受此影响预计15年生猪价格较14年下跌。受俄罗斯对进口美国猪肉实行禁令影响，和中国国内市场趋于饱和，未来美国猪肉出口料难以明显增长。
从长期趋势来看，美国猪肉消费已呈现饱和态势，近几年消费量持续萎缩。因此15年美国国内猪肉价格也将呈疲弱状态。进入15年美国CPI同比快速滑落，而猪肉价格也一路走跌，前2个月猪价下降了3%。
1.2 欧盟出口受阻，猪价难以提振
自3月9日起直到16年9月，欧央行施行每月购买600亿欧元资产的QE计划，以期拉动欧洲经济增长。如果通胀无法提升至接近2%的水平，QE将延续施行至16年9月后。近期欧洲经济正在复苏，但欧央行行长德拉吉曾表示，未来几个月欧元区通胀将非常低，可能为负。
在整个欧元区通缩阴云不散的背景下，猪价走势同样疲软。13年欧盟向俄罗斯出口猪肉占欧盟总出口的24.1%。尽管15年俄罗斯对法国、意大利、丹麦等国家重启生猪市场，猪肉进口完全开启最快也要等到15年夏天，15年上半年欧盟猪肉市场仍难提振。
以法国为例，14年7月起猪价同比涨幅维持在0附近，而法国CPI同比已连续20个月低于1%，而15年以来更是跌到了0以下。丹麦是欧盟主要猪肉生产国，也是世界猪肉生产最为先进的国家之一。而丹麦的猪价也是持续走低，14年7月以来猪价同比涨幅跌破0，各月平均跌幅达12.7%。
2. 中国猪价低迷，需求提升有限
2.1 猪价占中国CPI高权重
统计局公布中国3月CPI同比增长1.4%，与2月相同，环比下降0.5%，主因春节后价格回落。食品价格方面，春节过后受需求减少和天气转暖蔬菜供应增加两方面的影响而有所回落。3月食品价格同比上涨2.3%，猪肉价格同比上涨2%，环比下降3.8%。而3月份之前，猪肉价格同比涨幅已连续14个月为负值。
猪价对我国CPI有重要影响。2012至2014年，食品在CPI中所占权重分别为32.12%、32.64%和33.20%，猪肉占CPI的权重分别为3.27%、3.20%和3.15%。美国食品占CPI的比重不到15%，猪肉占比低至0.36%。我国猪肉在CPI中的权重超过美国8倍。
猪肉在CPI中的高权重，导致猪肉价格同比增速与CPI同比增速紧密相关。而猪肉价格除了直接影响CPI走势变动外，还影响其他相关商品的价格并传导至CPI。整体看，2009年以来猪肉平均价与CPI同比增速之间的相关系数达到0.91。
2.2 中国猪肉消费主宰全球市场
猪肉消费在我国居民的食品消费中占有重要地位，猪价对我国CPI整体走势有重要影响。中国是全球最大的猪肉生产国和消费国，拥有全球最大的猪肉市场。据USDA统计数据，14年全球肉类市场主要参与国猪肉总产量为1.1亿吨，而中国猪肉总产量为5671万吨，占到51.3%；14年全球肉类市场主要参与国猪肉总消费为1.1亿吨，而中国猪肉总产量为5717万吨，占到52%。
2.3 猪肉需求放缓，猪价涨幅受限
观察国内养猪产业数据，13年以来生猪存栏量屡创新低，而能繁母猪则从高位持续淘汰。由于能繁母猪存栏的持续下降，导致生猪供应减少，养猪户补栏热情回升，15年以来仔猪价格快速上涨，前3个月涨幅已超过20%，但猪肉价格仍持续回落。
近期猪价出现反弹，但由于当前仍处消费淡季，需求提升有限，猪价已趋走稳。食品价格变动受经济周期驱动，在中国这样的发展中国家这一现象更明显，表现在食品需求的收入弹性相对更高。经济周期下行，收入增长受限，对猪肉需求的增长将放缓，猪价上涨幅度亦将受到抑制，拖累食品价格整体涨幅。
3. 全球低通胀仍在持续
目前全球范围内低通胀的情形仍在持续，有些国家和地区正想方设法和通缩趋势的加强做斗争。美国2月核心PCE物价指数同比0.3%，连续3个月低于1%，15年前3个月CPI持续徘徊在0附近；欧元区3月CPI同比-0.1%，核心CPI同比0.6%，CPI已连续18个月低于1%；日本3月CPI为2.2%，扣除消费税上调的一次性影响，3月核心通胀跌至零，重新回到日本央行实施质化量化宽松（QQE）以前的水平。
观察其他国家地区的通胀水平，低通胀的范围依然广大。据彭博调查数据，2015年全球通胀水平预计较2014年下降0.22%，发达国家普遍面临低通胀，而南非、印度等发展中国家尽管通胀率高企，15年也呈下降趋势。
在全球低通胀的背景下，中国近期猪价反弹不构成通胀的担忧因素。整体看，食品价格涨幅有限，内需低迷制约核心CPI上行，我们预测15年CPI增1.2%。而15年经济开局不佳，1季度GDP增速降至7%的6年新低，而且GDP平减指数首次转负，通缩风险仍未消除，也意味着宽松货币政策仍有极大空间。
